油價面臨巨變 / 避險重現

油價面臨巨變


　　二十大國(G20)財長開會，討論由近期日圓貶值引發的匯率戰的問題。我很關心這場日圓匯率戰會否就此停止，因為關乎股市。

　　自去年9月美國宣佈將進行量化寬鬆之後，港股已開始復甦。到去年十一月日本安倍晉三競逐首相時，暗示推低日圓匯價以刺激經濟，日圓開始下跌，日股則逐步上升，亦進一步推動區內股市。或許可以咁講，若無日圓貶值帶來的游資推動，升咗咁耐的股市已應有較大調整了。

　　若日圓下跌和本地股市上升亦有關，那麼G20財長會議能否制止日圓跌勢，也和股市有關。如果日本只是虛應，開完會後，日圓繼續大插，由而家的93一直跌到100、甚至110日圓，咁股市短期仲有一個浪向上炒。相反地，日本都怕怕地各國的壓力，開完會後日圓跌勢收斂，只在90至95間上落，換言之低位已見的話，咁股市亦失去咗一個主要的再升推動力。

　　央行尿牀 未捨得走

　　《華爾街日報》作者Francesco Guerrera引述一個美國聯儲局高級官員話，讓貨幣貶值就像尿牀，一開始感覺不錯，但很快就成了麻煩。

　　呢句話宏觀睇一定啱，但既然有咁多人尿牀，即係話佢哋都好享受那一刻失控的快感，君不見聯儲局自己不也是一直大放水，讓美元貶值，換取美國經濟復甦的快感嗎？聯儲局都未捨得走也。

　　市場大鱷跟政府搵食，有時係順勢，有時係逆勢，順勢多數是剛出招時，逆勢係招數用老之時。大炒家索羅斯(George Soros)最近有兩個動作都賺大錢，一個係沽空日圓，一個係沽售黃金。索羅斯近期大手沽空日圓，在兩個月內賺10億美元(78億港元)。日本經濟長期疲弱，早兩年在美國大印錢的前提下，日圓升上76圓的高位，論基本因素完全唔值咁貴，但要日圓轉勢結構性下跌，仍要等機會，據說係索羅斯手下睇到日本自去年11月經常帳開始轉盈為虧，出現赤字，到12月日本經常帳赤字高達2641億日圓(28億美元)，連續第2個月呈現赤字，是日本史上首見。加上現首相安倍晉三上台後擺明用寬鬆貨幣政策拯救經濟，所以索羅斯就出手沽日圓，可以話在日圓轉勢之初出擊。

　　索羅斯另一行動係沽金，佢過一直是黃金擁躉，但去年開始話「黃金是終極泡沫」，佢剛公布旗下基金上季大手減持逾50%黃金ETF(交易所上市基金)，索羅斯看淡金價的消息傳出後，上周五現貨金隨即腳軟，下跌23美元或1.5%，期金最低見每盎司1598美元，以全周計期金上周累跌3.1%，是八個月以來最大單周跌幅，走勢分析更顯示金價中線難守1600美元大關。金價早兩年大升，一度上1900美元大關，純粹是美國大印銀紙的結果，去年中國和印度對黃金需求減弱，數據慢慢反映出來，更成為觸發黃金下跌的誘因，索羅斯亦睇啱機會出擊。

　　索老沽金 見高就踩

　　在美國大放水潮中，黃金、日圓先後見頂，恐怕呢個見頂潮慢慢會延伸到其他投資產品。你要我估甚麼投資領域最脆弱，除了樓市之外(但受不同地區的供求左右，供應少的地區較有支持)，油價可能是較脆弱一環，往後有崩塌危機。環球經濟有慢慢復甦跡象，本來有利油價，但油價今年一月的升幅已跑輸股市，小心油價也會隨金價之後，大幅回順。

　　油價在90年代多數20美元一桶，在2000年後正常時期也長期只是30美元上下一桶，是在美國大印銀紙的商品炒作浪潮中，最高升上147美元，後來長期在80至100美元中間上落，而家95美元。但國際使用石油的格局，正面臨前所未有的結構性轉變，特別是美國可能由最大的石油使用國，變身成為石油出口國。據國際能源機構(IEA)表示，美國的石油產量在2015年將增至每天1000萬桶，而沙特阿拉伯在2015年的石油產量，預計每日亦只是1090萬桶，美國將於2017年超越沙特阿拉伯及俄羅斯，成為全球最大的石油生產國。與此同時，美國進口規模已經由高峰期的每天2000萬桶，縮減到現在不足1000萬桶，今後幾年還會急下降。國際能源機構估計，美國能源將能夠自給自足，美國將在2030年左右成為石油淨出口國。另外有研究估計，美國可能早到2015年開始，就可以停止由加拿大以外地區進口石油。

　　美國能源 步向自足

　　美國的石油供求逐步走向自給自足，和經濟放緩需求減少及增加國內能源供應有關，睇數字需求唔係減少太多，主要係供應增加，首先係開採近岸石油，過去怕近岸採油易爆污染，見20、30美元一桶就用其他國家啲油先，到油價升到80、90美元一桶時，美國就開始加大自己的石油開採。不過美國的能源革命更關鍵係在頁岩氣開採技術有突破，大量生產非常規天然氣，令美國本土天然氣價大跌，特別在大量生產頁岩氣的州份，氣價更平；以生產能量計，美國非常規天然氣產量已超過石油，成為本土最主要的能源供應來源。美國正大量增產頁岩氣，估計快到2015年，美國天然氣產量已超過俄羅斯，成為全球最大的天然氣生產國。

　　美國有備而來，正導演一場能源革命，力保美國在全球經濟中的霸主地位。若然真係快到2015年美國已可以不再從加拿大以外地區入口石油，將對全球經濟增生深遠影響。

　　第一，油價將會大跌，長線將會去番30、40美元的水平。不止美國，中國等新興國家正大力開發核電和新能源，這些能源供應源在兩三年後將成為規模量產，中和新興國家對化石能源需求，再加上美國逐步減少進口，油價中長線唔跌就奇。油價大跌對石油生產國不利，特別不看好俄羅斯，有一說話油價在75美元以下，該經濟開始唔掂，所以唔好揸俄羅斯股票或債券基金，另外油價跌對加拿大經濟都有影響。純石油股如中海油(883)  長遠都唔係咁好景(當然也要看她在頁岩氣開發那裏分到多少份額)，對國泰(293)  等航空股長遠有利，油價在75美元以下時，國泰的利潤空間開始增加。

　　油價大跌 資產爆泡

　　第二，美元轉勢向上。石油價格在80、90美元的水平時，環球經濟根本缺乏持續發展的動力，做生意賺的錢都給能源和由此帶動的原料價格上升侵蝕了，到油價回落時，經濟才回復動力，而美國特別受使用能源價格下降之助，經濟發展前景較佳，相比之下，歐洲能源依賴性較強，長線發展基礎較弱。現時美國貿易赤字中，有四成來自石油淨進口，若美國步向能源自給自足，這部份赤字將會大幅下降，困擾美國的財赤和貿赤兩大問題，其中一個會大大舒緩，到這個拐點出現前夕(可能是2014年)，美元就走上長期上升之路，特別是相對於加元這些能源出口國貨幣，或者已過度上升的歐羅，強勢更現。

　　第三，資源國資產泡沫爆破。若油價跌勢過急，資源出口國如俄羅斯或加拿大的匯價也會急跌，她們為保匯價穩定，控制輸入性通脹，唯有加息自保，她們的資產泡沫如樓價可以瞬間爆破。

　　假如我是索羅斯那樣的國際大鱷，睇到油價有長線轉弱的基本因素，一定會緊盯油價，尋求短線下跌的觸發因，伺機出手，所以考慮長線投資唔考慮油價因素，好可能會做錯誤決定(例如月供中海油)。但也要記住，我對油價可能大跌的分析是中長線分析，可以一兩年後才發生，你不用因為看了這篇文而沽中海油買國泰，否則佢地短線價反向走動，唔好返來搵我。

　　另外中國經濟要持續發展，如果不能如美國在能源使用技術上有大突破，長線不可以能源自給自足，終將會造成發展的重大樽頸，難以突破。

　　陸羽仁


避險重現


　　身在英國網友greensmith668看見我早前講油價的文章，講了他的意見，說他打算投身石油行業(小弟身處英國). 認為我文中提到他日美國頁岩氣產量增加, 會導致油價大幅回落, 小弟對此有所保留. 需知道儘管頁岩氣開採技術響美國日趨成熟, 佢相對黎講依然係一種新技術, 開採要回本,必須有返一定高企嘅油價去支持, 否則傳統石油/天然氣開採成本較低, 油價回落將不利非傳統石油/天然氣生産, 所以小弟傾向看好長期油價等等。

　　 greensmith668提到的觀點，其實我大部份都同意，我自然也不會只因為美國增產頁岩氣而長期睇淡油價，只揀一兩點見解略有不同的地方來說明一下，讓大家多思考油價走勢及背後的因由。第一:我撰文的著眼點是投資角度，並不涉及石油行業的長線前景，主要是覺得油價過高，想講述美國能源使用格局大變，最快在可以2015年除加拿大以外不用再輸入石油，那麼是油價可否維持在近100美元的高位? (撰文至今已回落數美元，期油現價93美元)，並無長期看淡石油或石油行業之意，若油價急插到30美元，我可能又撰文睇好，因為可能可以升番50美元。我是索羅斯上身，睇吓可否狙擊期油，抽離價格，投資無從談起。

　　第二是頁岩氣開發關乎開採成本，這個當然，美國有嘢留番自己慢慢用，或是環境代價高的東西不必要不用(頁岩氣開發相當汚染，近岸石油也有危險)，在90美元油價時可以大量開採這些有風險的能源，在油價回落到20、30美元時美國又可能會轉軚，這不只涉及金錢成本，也有環境成本。所以現階段美國朝能源自足的方向進發，甚至不是想推低油價，只是想在油價飛升時可以以低成本使用能源，以免自己印銀紙做成超級通脹，只顧自己，無動機益人。

　　第三美國成為能源大國操生殺大權，這個我絕對同意，早前有網友留言話美國咁搞推低油價益咗中國。美國唔會益中國，美國如選擇做能源出口國，唔怕推低能源價，就是想用能源操控別國生死。美國如不選擇做能源出口國，只是這樣開發能源代價太高，兩者相衡制唔過而矣。所以中國發展，能源必是樽頸，面對90多美元的油價，中國必然要多元化能源使用的前景，發展核電係一個方法，所以有計劃由用5%核電，提升到15%，在新能源使用上也在追趕先進國。

　　第四能源使用長線靠科技，中國落後在技術，例如美國大力研究核聚變發電技術，睇嚟有機會在5年、10年投入商業使用，中國又如何? 這個技術如成功，才是對油價有終極影響的東西，因為發電的材料取之不盡，現在主要問題是這種技術會否成功。美國自七十年石油危機開始(甚至之前)，深明能源使用對國家發展的重要，培殖以色列，也可以說是打進中東的一步棋。所以軍事介入也好，能源自主也好，科技創新也好，都是要掌控能源。

　　第五講投資，油價若大幅回落，和美元轉勢走強有關，美元轉強時是一個重大的搵食機會，如今見日圓跌，英鎊跌，黃金跌，可見有不少人已在偷步沽了。

　　結論是我認為現時樓價很貴，並不等如我永遠看淡樓市，到人人唔想買時，　我就會入市買了。

陸羽仁